中新經(jīng)緯10月29日電 (周奕航)近期，私募行業(yè)知名投資人林園旗下多只產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)引起市場(chǎng)關(guān)注。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，林園旗下在管產(chǎn)品數(shù)量超240只，私募管理規(guī)模在百億元以上。

　　如何看待公司旗下私募基金收益出現(xiàn)回撤？投資組合是否會(huì)隨著市場(chǎng)變化而調(diào)整？哪些行業(yè)更具前景？圍繞這些問(wèn)題，近日，中新經(jīng)緯專訪了深圳市林園投資管理有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)林園。他指出，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，公司旗下產(chǎn)品收益在可控范圍內(nèi)，并不會(huì)影響他對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值投資的信心。

　　以下對(duì)話，略有編輯：

　　中新經(jīng)緯：如何看待今年以來(lái)A股市場(chǎng)的表現(xiàn)？

　　林園：A股經(jīng)過(guò)前兩年的調(diào)整，無(wú)論時(shí)間還是空間都差不多了。今年以來(lái)，指數(shù)整體呈現(xiàn)平穩(wěn)向上的態(tài)勢(shì)，但行情主要是結(jié)構(gòu)性的，熱點(diǎn)集中在一些新興產(chǎn)業(yè)的小市值公司，大市值股票相對(duì)較弱。我認(rèn)為，現(xiàn)在A股的估值并不貴，從價(jià)值角度看具備投資價(jià)值。當(dāng)前真正應(yīng)該考慮的是機(jī)會(huì)，而不是擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)。

　　中新經(jīng)緯：今年以來(lái)公司旗下的部分產(chǎn)品業(yè)績(jī)跑輸滬深300指數(shù)，你如何看待這一個(gè)階段的業(yè)績(jī)表現(xiàn)？

　　林園：目前我們的產(chǎn)品表現(xiàn)，放在當(dāng)前市場(chǎng)里看很正常，也在我們的預(yù)料和可控范圍之內(nèi)。我們始終堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，選擇的標(biāo)的是市場(chǎng)“最好”的資產(chǎn)。既然選擇的是這類資產(chǎn)，長(zhǎng)期持有便是最佳策略。因此，在持有期間，它們出現(xiàn)下跌或者不漲，都是很正常的。

　　中新經(jīng)緯：你如何定義市場(chǎng)“最好”的資產(chǎn)？

　　林園：核心就是壟斷性和稀缺性。

　　所謂“壟斷性”，指的是生意模式難以被替代，或者產(chǎn)品沒(méi)有真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們做投資，始終是把行業(yè)的未來(lái)前景，和公司的稀缺性、壟斷性結(jié)合起來(lái)看。其中，“壟斷性”是我永恒不變的投資思路，我總結(jié)起來(lái)就是一句話：投資就是投“壟斷性”。

　　所有風(fēng)險(xiǎn)，歸根結(jié)底都來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)。你今天看著不稀缺的東西，明天就可能被大量生產(chǎn)出來(lái)，變得不值錢。所以我們必須把稀缺性放在首位，從這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)出發(fā)，我們選擇的每一個(gè)標(biāo)的，都經(jīng)過(guò)了嚴(yán)格的篩選。

　　所以我常說(shuō)，我們投資的是全球最好的資產(chǎn)。很多人問(wèn)我，為什么幾十年過(guò)去了，來(lái)來(lái)往往那么多人，我還在這個(gè)市場(chǎng)？這絕不是運(yùn)氣，而是因?yàn)槲覀兺顿Y的標(biāo)的，必須滿足一個(gè)條件：長(zhǎng)期來(lái)看，它一定會(huì)越來(lái)越好。我們投資的是企業(yè)本身，不是炒作市場(chǎng)。投機(jī)市場(chǎng)是“漲多了就跌，跌多了就漲”，那是永恒的規(guī)律。有些公司為什么今天好，明天就不行了？而我們能一直存在，就是因?yàn)槲覀儾煌赌切┛床粶?zhǔn)、看不懂的資產(chǎn)，這讓我們避免了致命的錯(cuò)誤。別人說(shuō)“失敗是成功之母”，我不同意這個(gè)觀點(diǎn)。我堅(jiān)信，我接下來(lái)還會(huì)一直在。

　　除了“壟斷性”，我們還看重企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。我們投資的企業(yè)，負(fù)債率都極低，甚至沒(méi)有負(fù)債，這是我把握的一個(gè)核心問(wèn)題。說(shuō)白了，就是“無(wú)債一身輕”。

　　我對(duì)“負(fù)債”的理解，不光是財(cái)務(wù)賬面上借了多少錢，我還有自己一個(gè)“土辦法”：我把“人工”也看作一種負(fù)債。放眼全球，過(guò)去倒下的巨無(wú)霸企業(yè)，很多都是因?yàn)槿斯ぬ�貴、負(fù)擔(dān)太重。一旦行業(yè)不行了，龐大的員工隊(duì)伍就成了甩不掉的“包袱”，想清算也沒(méi)辦法，表面上人還在，但那背后都是實(shí)實(shí)在在的成本。

　　所以，在我的投資框架里，我不怕買的公司市值暫時(shí)變小，也不怕在市場(chǎng)里它跌別人漲，我最怕的，是這個(gè)企業(yè)沒(méi)了，這才是最致命的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中新經(jīng)緯：你的投資組合是否會(huì)隨著市場(chǎng)變化而調(diào)整？

　　林園：我們的投資組合確實(shí)會(huì)隨著市場(chǎng)需求的變化而出現(xiàn)階段性調(diào)整。如果市場(chǎng)對(duì)一家公司產(chǎn)品的依賴度降低，或者需求根本性地減少了，我們才會(huì)考慮調(diào)整。但除此之外，我們的核心理念是“買了就不賣”。我們投資的是企業(yè)本身，除非企業(yè)的基本面發(fā)生根本性改變，否則我們不會(huì)輕易調(diào)整。我們所選擇的，都是那些能經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的行業(yè)和公司。

　　中新經(jīng)緯：你為什么特別看好消費(fèi)和醫(yī)藥板塊？

　　林園：我們長(zhǎng)期聚焦于“嘴巴”相關(guān)的消費(fèi)行業(yè)，過(guò)去百年的歷史證明，它們是貢獻(xiàn)了絕大部分工業(yè)利潤(rùn)的“常青樹(shù)”。而醫(yī)藥板塊，我們看好的是其確定的未來(lái)。未來(lái)20年，中國(guó)的老年人口將大幅增長(zhǎng)，這將帶來(lái)醫(yī)藥需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。當(dāng)前消費(fèi)賽道和醫(yī)藥賽道的估值處于低位，其中醫(yī)藥股的市值與國(guó)際同行相比差距巨大，我可以肯定地說(shuō)，未來(lái)出現(xiàn)萬(wàn)億市值的中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)是必然的。

　　中新經(jīng)緯：你如何看待人工智能、機(jī)器人等熱門賽道？如果未來(lái)這些行業(yè)出現(xiàn)了更清晰的盈利模式，你是否會(huì)考慮擴(kuò)展投資領(lǐng)域？

　　林園：這些方向肯定是對(duì)的，市場(chǎng)空間也很大，但目前還處于起步階段。它們變化太快、競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，很難形成我們投資所要求的壟斷格局。我的投資核心是“保本”，不參與自己看不懂、變化太快的行業(yè)。

　　擴(kuò)展領(lǐng)域的可能性很小，因?yàn)檫@并非我的能力圈。我投資的第一要義是控制風(fēng)險(xiǎn)，要在市場(chǎng)里長(zhǎng)期生存。這些新興領(lǐng)域雖然需求存在，但技術(shù)迭代太快，產(chǎn)品能夠被大規(guī)模重復(fù)生產(chǎn)，任何企業(yè)都面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。

　　隨著智能制造業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)在生產(chǎn)效率大幅提升，機(jī)器可以不知疲倦地批量生產(chǎn)。我參觀過(guò)很多無(wú)人工廠，甚至連燈都不需要開(kāi)。我判斷，可能在未來(lái)10-15年內(nèi)，包括日用品、汽車、電子產(chǎn)品在內(nèi)的很多商品，質(zhì)量都會(huì)趨于同質(zhì)化。當(dāng)所有產(chǎn)品都能達(dá)到相同標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，品牌的溢價(jià)能力就會(huì)減弱。

　　在這些領(lǐng)域里，我看不到真正的稀缺性。最終哪家企業(yè)能夠勝出，存在很大不確定性。正因?yàn)檎l(shuí)都可以參與生產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)持續(xù)存在。這是我們對(duì)這些新興賽道的思考。

　　中新經(jīng)緯：公司旗下部分產(chǎn)品是否會(huì)出現(xiàn)清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)？

　　林園：我們目前的產(chǎn)品不存在因凈值觸及止損線而被清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。公司旗下產(chǎn)品清盤(pán)只可能發(fā)生在兩種情況下：一是產(chǎn)品合同自然到期；二是因監(jiān)管規(guī)則變化導(dǎo)致的清盤(pán)，《私募證券投資基金運(yùn)作指引》要求，在停止申購(gòu)后連續(xù)120個(gè)交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)入清算程序，我們會(huì)按規(guī)定執(zhí)行。

　　目前，公司沒(méi)有即將到期的產(chǎn)品需要清盤(pán)。我們的產(chǎn)品以內(nèi)部資金運(yùn)作為主，外來(lái)投資者占比不到20%，投資者結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)定，不會(huì)因?yàn)槎唐谮H回產(chǎn)生流動(dòng)性壓力。

　　中新經(jīng)緯：你曾預(yù)判今年70%的人跑不贏滬深300，為什么？

　　林園：因?yàn)檫@輪行情的熱點(diǎn)主要在中小市值股票上，而能準(zhǔn)確把握這類機(jī)會(huì)的資金和投資者畢竟是少數(shù)。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，最重要的不是追逐熱點(diǎn)，而是保住本金。盲目跟風(fēng)炒作那些概念，容易事與愿違。

　　中新經(jīng)緯：未來(lái)3—5年，你認(rèn)為A股最大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在哪里？

　　林園：我認(rèn)為未來(lái)最大的機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在大市值公司。這背后有兩個(gè)核心支撐：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展趨勢(shì)，二是這些公司目前正處于估值低位。

　　跌多了就要漲，漲多了就要跌。當(dāng)前中小市值公司更受關(guān)注，但這種狀況會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。大公司擁有更強(qiáng)的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。雖然現(xiàn)階段市場(chǎng)熱點(diǎn)不在它們身上，但我相信行情會(huì)輪動(dòng)，這些真正具備持續(xù)賺錢能力的大市值公司最終會(huì)迎來(lái)爆發(fā)。

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