中新經(jīng)緯10月29日電 題：美債利率或已“超調(diào)”

　　作者 鐘正生 平安證券首席經(jīng)濟學家

　　張璐 平安證券宏觀分析師

　　范城愷 平安證券宏觀分析師

　　10月22日-28日，10年期美債利率升破并企穩(wěn)于4.2%上方，刷新7月26日以來新高。這主要反映市場對政策路徑上移的預期，背后的線索包括9月零售數(shù)據(jù)走強、美聯(lián)儲官員“放鷹(發(fā)表對經(jīng)濟前景較為樂觀的言論)”等。

　　但我們認為，年內(nèi)10年期美債利率合理中樞仍在4%左右，明年或降至3.5%左右。換言之，美債利率目前或已“超調(diào)(對市場反應超出長期均衡水平)”。

　　對比預測數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，10年期美債利率目前可能明顯超出了中性利率水平。當前，10年期美債名義利率為4.2%，這明顯高于美聯(lián)儲9月經(jīng)濟預測的長期政策利率中值2.9%；10年期美債實際利率超過1.9%，這明顯高于紐約聯(lián)儲最新預測的“中性實際利率”1.22%。

　　圖左為美聯(lián)儲長期政策利率預測中值，圖右為LW模型最新預測的中性實際利率

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，我們發(fā)現(xiàn)10年期美債利率在首次降息后的反彈幅度遠超歷次降息周期。本輪10年期美債利率自美聯(lián)儲首次降息后回升了60基點，這明顯高于1995年(一次典型“軟著陸”)最高反彈幅度的40基點。目前，美聯(lián)儲和市場仍預期，本輪政策利率上限將由峰值的5.5%，逐步下降至明年的3.5%左右，這說明本輪降息的空間較1995年更廣闊，10年期美債利率的下行空間理應更加充足。

　　最后，盡管美國9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)反彈，但這未必意味著扭轉(zhuǎn)了近半年來就業(yè)和通脹的降溫趨勢。對單月數(shù)據(jù)過度反應，歷來不是明智之舉。如果說美國9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的意外走強，可能得益于金融條件的快速轉(zhuǎn)松，那么9月下旬以來市場利率已經(jīng)自發(fā)地走高，有可能給10月及以后的經(jīng)濟指標帶來壓力。

　　更核心的是，美國居民的“超額儲蓄”在今年5月首次轉(zhuǎn)為負數(shù)，這與就業(yè)和通脹的“拐點”基本吻合。因此，我們認為，美國就業(yè)和通脹仍然保持在降溫的軌道上。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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責任編輯：謝婧雯