三季度現(xiàn)金流、利潤表改善 上市豬企負債率創(chuàng)近11個季度新低

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道 董鵬

　　三季度，生豬養(yǎng)殖業(yè)的資產(chǎn)負債表得到明顯修復(fù)。

　　截至10月31日，相關(guān)上市公司三季報全部出爐。以申萬劃分的10家樣本公司為例，三季度資產(chǎn)負債率平均值由59.05%降至56.56%。降幅較二季度擴大的同時，整體負債率已經(jīng)降至2021年末以來的近11個季度新低。

　　其背后，源于三季度豬價反彈對相關(guān)上市公司現(xiàn)金流、利潤表的拉動。以牧原股份為例，二季度剛剛扭虧，當(dāng)期利潤高點為今年6月，而三季度各月盈利情況均好于6月，其中8月更是達到年內(nèi)最好水平。

　　以上背景下，部分公司今年的降負債目標(biāo)提前完成，比如計劃將負債率降至55%的溫氏股份，三季度末便已經(jīng)降至54.86%，環(huán)比下降超過4個百分點。

　　而考慮到當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能去化接近尾聲，以及近兩年養(yǎng)殖企業(yè)成本水平的不斷下降，后續(xù)虧損現(xiàn)金流的可能性明顯減小。

　　短期豬價雖然略有下滑，但是并不妨礙整體負債表的進一步修復(fù)。

　　頭部豬企修復(fù)更明顯

　　“一季度虧損，二季度扭虧，三季度盈利大增”，今年生豬養(yǎng)殖業(yè)的經(jīng)營趨勢大致如此。

　　起到?jīng)Q定性作用的因素，就是生豬價格。

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年一、二、三季度，國內(nèi)生豬(外三元)市場均價分別為14.46元/公斤、16.36元/公斤、19.43元/公斤，其中8月上旬、中旬更是一度超過20元/公斤。

　　作為典型的周期行業(yè)，伴隨著豬價不斷走高，養(yǎng)殖企業(yè)的現(xiàn)金流與盈利情況大幅好轉(zhuǎn)。

　　今年前三季度，上述10家樣本公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額，也從年初的52.76億元一路增至三季度末的502.83億元，其中又屬三季度增長最為明顯。

　　以牧原股份為例，今年三季度單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流入440.36億元，流出303.32億元，現(xiàn)金流入凈額達到137.04億元，顯著高于一、二季度的50.67億元與104.07億元。

　　現(xiàn)金流改善帶動短期償債能力增強的同時，養(yǎng)殖企業(yè)整體負債水平隨之下降，以上樣本公司三季度負債率全線走低。

　　截至9月末，上述樣本公司資產(chǎn)負債率平均值為56.56%，較去年末下降近4個百分點，并創(chuàng)下2021年四季度以來的新低。

　　頭部上市公司中，溫氏股份負債率降幅尤為明顯。今年5月剛剛扭虧時，溫氏股份就曾對其負債率進行介紹，“非洲豬瘟在我國發(fā)生前……公司設(shè)定資產(chǎn)負債率的紅線為45%。隨著行業(yè)變化及發(fā)展需要，公司現(xiàn)在提升資產(chǎn)負債率安全線為50%。”

　　溫氏股份進一步表示，行情好的時候，公司希望將負債率降至45%以下，行情較差時則允許階段性提升至55%或以上。

　　在經(jīng)營業(yè)績明顯改善后，該公司提出了“年內(nèi)將資產(chǎn)負債率降至55%以下”的目標(biāo)，并最終于三季度提前完成。

　　相比之下，一季度負債率超過75%，處于相對危險水平的華統(tǒng)股份、新五豐雖然負債率也有一定下降，但是降幅明顯小于頭部公司與行業(yè)均值。

　　比如新五豐，公司今年一、二季度末負債率均超過76%，三季度降低至74.33%，較去年末下降不足1個百分點。

　　需要指出的是，在本輪豬價下行周期中，已經(jīng)有正邦科技、ST天邦等至少三家公司因負債率過高，出現(xiàn)債務(wù)逾期等問題進行重整。

　　從上述角度來看，中小型養(yǎng)殖企業(yè)負債情況的明顯改善，可能還需要一定時間。

　　推高負債因素明顯弱化

　　過去幾年養(yǎng)殖企業(yè)負債率的增長，主要源于非洲豬瘟后的產(chǎn)能擴張，與2021年后豬價下跌對企業(yè)現(xiàn)金流的沖擊。

　　如今來看，上述兩個因素都已經(jīng)有所弱化，而這主要是由于行業(yè)所處的周期位置所決定的。今年3月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部修訂后的《生豬產(chǎn)能調(diào)控實施方案(2024年修訂)》，將全國能繁母豬正常保有量目標(biāo)從4100萬頭調(diào)整為3900萬頭。

　　隨后，受到5月豬價上漲、盈利修復(fù)的影響，國內(nèi)生豬產(chǎn)能有所反彈，從4月的3986萬頭增至3996萬頭，并一直持續(xù)至今年9月的4062萬頭。

　　不難看出，供給端雖然有所增長，但是產(chǎn)能增速并不算快，擴產(chǎn)態(tài)度依據(jù)偏向謹慎。

　　對比歷史產(chǎn)能數(shù)據(jù)，當(dāng)前行業(yè)整體產(chǎn)能也處于過去四年的相對低位，當(dāng)前供需關(guān)系至少要優(yōu)于此前絕大多數(shù)時間。

　　相應(yīng)地，生豬價格的運行重心隨之上移，再次出現(xiàn)12元/公斤以下極端行情的可能性明顯減小。

　　同時，養(yǎng)殖企業(yè)的成本水平也已經(jīng)不可同日而語，尤其是頭部養(yǎng)殖企業(yè)近兩年單位成本下降非常明顯。

　　“今年以來，公司生豬養(yǎng)殖完全成本持續(xù)下降，9月已降至略低于13.7元/公斤，相比年初的15.8元/公斤下降超過2元/公斤，其中飼料價格下降貢獻50%左右，生產(chǎn)成績改善和期間費用攤銷下降貢獻50%左右。”牧原股份在三季報交流會上指出。

　　溫氏股份，今年7月的肉豬養(yǎng)殖綜合成本，也已經(jīng)降至13.8/公斤～14元/公斤。

　　隨著養(yǎng)殖成本的下降，此類養(yǎng)殖企業(yè)對豬價波動的風(fēng)險承受能力隨之提升，虧損現(xiàn)金流的可能性同步減小。

　　而截至11月1日，國內(nèi)生豬現(xiàn)貨價格超過17元/公斤。

　　即便后續(xù)出現(xiàn)大幅下跌，比如市場預(yù)期價格最低的2025年3月，價格亦保持在13.9元/公斤左右，低成本頭部企業(yè)依舊可以實現(xiàn)盈利。

　　總體來看，前期推高負債因素已經(jīng)明顯弱化，接下來行業(yè)負債率大概率會保持下行趨勢。不過，不同公司之間可能會出現(xiàn)一些差異。