中新經(jīng)緯8月27日電 題：關(guān)稅政策之下美國資本凈流入格局生變

　　作者 管濤 中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　美國財政部國際資本流動報告(TIC)顯示，今年上半年，美國國際資本凈流入規(guī)模較去年下半年減少2008億美元，下降20.7%。這一邊際變化，或?yàn)槊涝�指�?shù)大幅走弱提供重要解釋。

　　外資持有美債有何新變化？

　　從投資主體看，私人外國投資者(下稱“私人外資”)流入減少是主要原因。需要指出的是，私人外資并未轉(zhuǎn)為凈流出，顯示盡管當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易政策不確定性加劇，但他們只是降低了持有美國證券的興趣，尚未凈拋售美國資產(chǎn)。隨著美指大幅走弱，非美貨幣對美元普遍由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，海外干預(yù)本幣貶值的壓力減輕，官方外資開始重新增持美國證券。

　　從資金流向看，外國投資者(下稱“外資”)并未大幅減持美國證券，而是減少了美元現(xiàn)金持有。上半年，外資凈買入美國證券(包括長期和短期證券)9419億美元，環(huán)比增加319億美元。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，外資普遍增持了四大類美國長期證券，但結(jié)構(gòu)變化顯著：以增持美國國債為主，卻大幅減少了美國公司股票購買。這表明，以“對等關(guān)稅”為核心的激進(jìn)貿(mào)易保護(hù)主義政策降低了外資對美國證券的總體風(fēng)險偏好。

　　值得一提的是，外資上半年凈買入美債規(guī)模位列史上半年度第四。但不同投資主體的分化顯著：私人外資凈買入美債3119億美元，環(huán)比少增441億美元；官方外資由凈賣出576億美元轉(zhuǎn)為凈買入美債1159億美元，多增1735億美元。這種分化態(tài)勢，凸顯不同投資主體對美國資產(chǎn)的風(fēng)險偏好和戰(zhàn)略考量正在發(fā)生微妙轉(zhuǎn)變。

　　從TIC月度數(shù)據(jù)看，資本流動與匯率變化關(guān)聯(lián)密切。今年3月、4月和6月美元指數(shù)跌幅較大，同期美國國際資本凈流入規(guī)模分別環(huán)比分別下降1031億美元、1852億美元和2403億美元。這種相關(guān)性印證了資本流動對匯率的直接影響。

　　根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)最新的全球外匯儲備幣種構(gòu)成(COFER)統(tǒng)計，截至今年一季度末，美元儲備份額為57.74%，回落0.05個百分點(diǎn)，連續(xù)10個季度低于60%。

　　最新的TIC統(tǒng)計顯示，二季度不含國際組織的官方外資雖然繼續(xù)凈買入美國長期證券，但是規(guī)模環(huán)比大幅度收斂，表明美國政府激進(jìn)的經(jīng)貿(mào)政策影響了官方外資對美國證券的投資興趣。

　　二季度，不含國際組織的官方外資由上季凈買入美債1383億美元轉(zhuǎn)為凈賣出66億美元，環(huán)比多賣出1449億美元；同時由上季凈賣出美國公司股票269億美元轉(zhuǎn)為凈買入237億美元。

　　新貿(mào)易協(xié)議有損美元儲備貨幣地位

　　現(xiàn)行國際貨幣體系是美元信用本位，美國要通過維持貿(mào)易逆差向世界提供美元流動性，讓其他經(jīng)濟(jì)體積累美元外匯儲備。這是一個美國必需貿(mào)易逆差的“N-1”問題，是美國為支持美元國際地位所承擔(dān)的隱性國際義務(wù)。

　　但美國近期達(dá)成的新貿(mào)易協(xié)議，其目的是減少美國長期存在的巨額貿(mào)易逆差。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國貨物貿(mào)易逆差與資本項(xiàng)目順差存在鏡像關(guān)系：貿(mào)易逆差越大，資本流入就越多；反之亦然。這意味著新貿(mào)易協(xié)議執(zhí)行后，若美國貿(mào)易逆差縮小，則外資凈流入大概率也將減少。

　　今年二季度，美國貿(mào)易逆差環(huán)比減少1965億美元，同期不含國際組織的官方外資凈買入美國長期證券亦環(huán)比減少近千億美元，已經(jīng)印證了這一趨勢。

　　未來若美國貿(mào)易逆差持續(xù)收窄，外資凈流入大概率也會趨于下降的情況下，部分國家和地區(qū)根據(jù)新貿(mào)易協(xié)議將增加對美直接投資，若海外所承諾的對美投資是政府主導(dǎo)，則其增加在美投資建廠后，只能減少官方對美股票和債券的投資，這就意味著能夠分給證券投資的機(jī)會更少。這將進(jìn)一步抑制全球?qū)γ涝�外匯儲備的積累。

　　美元國際地位或許不是美國政府當(dāng)前最關(guān)心的事情，卻始終是其全球影響力的重要基礎(chǔ)。美國政府掀起的全球關(guān)稅風(fēng)暴或重置全球貿(mào)易體系和國際貨幣體系，其后果是：美國政府減貿(mào)易逆差的政策越有效，就越有可能沖擊美元的儲備貨幣地位。這種政策的內(nèi)在矛盾性，正在成為影響全球資本流動和美元走勢的新變量。(中新經(jīng)緯APP)

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