最后一次參會！美聯(lián)儲主席鮑威爾會在全球央行年會上順應(yīng)9月降息預(yù)期嗎？

　　后欣桐

　　美債投資者正密切關(guān)注美聯(lián)儲主席鮑威爾將在本周稍晚的杰克遜霍爾(Jackson Hole)全球央行年會上釋放的政策信號。

　　今年的會議將在當(dāng)?shù)貢r間21日開始，鮑威爾將在22日發(fā)表講話。鮑威爾過去曾在年會發(fā)言中震驚市場，但美債投資者押注，他此次將順應(yīng)市場9月至少降息25個基點的預(yù)期。還值得一提的是，此次會議也將是鮑威爾最后一次作為美聯(lián)儲主席參會發(fā)言。

　　鮑威爾將順應(yīng)降息預(yù)期？

　　今年迄今，聯(lián)儲官員們一直維持利率不變，以觀察特朗普政府關(guān)稅政策對經(jīng)濟(jì)的影響。而在上次聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議中，鑒于通脹率仍高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，且勞動力市場出現(xiàn)放緩跡象，政策制定者在何時重啟降息的問題上產(chǎn)生了分歧。

　　上周公布的數(shù)據(jù)令情況更復(fù)雜。7月，剔除食品和燃料的核心消費者價格指數(shù)(CPI)出現(xiàn)了自年初以來的最大漲幅，但受關(guān)稅影響的一攬子商品價格卻并未像人們擔(dān)心的那樣大幅上漲。然而，另一份關(guān)于整體通脹的報告顯示，企業(yè)面臨的價格壓力確實正在加劇。在特朗普政府不斷施壓要求美聯(lián)儲盡快降息之際，市場也希望從鮑威爾的講話中獲取更多他對9月降息態(tài)度的線索。

　　在鮑威發(fā)表講話前，美債市場已重返激進(jìn)的降息押注，目前預(yù)期美聯(lián)儲下個月至少降息0.25%的可能性約為85%，且年底前至少還會再降息一次。一些大型美債期權(quán)交易者甚至正在押注9月一次性降息50個基點的可能性。美債交易員們認(rèn)為，雖然通脹數(shù)據(jù)喜憂參半，就業(yè)市場的疲軟為鮑威爾采取更為“鴿派”的立場打開了大門，鮑威爾此次發(fā)言會順應(yīng)市場預(yù)期。當(dāng)然，投資者也預(yù)計，鮑威爾仍將強(qiáng)調(diào)9月17日的政策決定將取決于會議前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，是否足以證明勞動力市場正在降溫，且通脹得到控制。

　　“與以往的會議一樣，鮑威爾仍有能力做出一些影響市場走勢的事情，但我不確定他這次會否這么做�！蹦Ω�大通資產(chǎn)管理的固收業(yè)務(wù)執(zhí)行董事貝羅(Kelsey Berro)稱，美債市場的定價仍然符合“軟著陸”趨勢，因而美聯(lián)儲和鮑威爾這次沒有推翻市場9月降息預(yù)期的充分理由。

　　在7月疲弱的就業(yè)數(shù)據(jù)推高市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期后，8月以來，各期限美債收益率均有所下降，同時收益率曲線趨陡，對利率最敏感的兩年期美債收益率降幅最大，已降至3.75%左右，僅略高于過去幾個月的最低水平。18日早盤亞洲交易時段，美國國債開盤基本持平，基準(zhǔn)10年期美債收益率保持在4.32%。

　　杰克遜霍爾全球央行會議結(jié)束后，9月5日美國緊接著還將公布8月就業(yè)數(shù)據(jù)。券商AmeriVet Securities的美國利率交易與策略主管法拉內(nèi)洛(Gregory Faranello)稱，“我們的感覺是，9月決議還將取決于就業(yè)報告。如果報告疲軟，我們將定價9月降息25個基點，預(yù)計鮑威爾不會與這種市場預(yù)期抗?fàn)�。�?/p>

　　最后一次參會發(fā)言

　　2018年，非經(jīng)濟(jì)學(xué)家背景的鮑威爾首次以美聯(lián)儲主席的身份在杰克遜霍爾全球央行年會上發(fā)表講話，概述了他對全球央行行長們所面臨的關(guān)鍵變量和貨幣政策中最具技術(shù)性的部分的看法。在此后的7年里，他通過應(yīng)對2018年加息的錯誤開端、疫情、2022年的通脹沖擊以及一年多前啟動但至今仍未完成的降息周期，證明了自己更像是一個實用主義者，而非理論家。

　　在2018年的演講中，鮑威爾詳細(xì)談到了艾倫·格林斯潘在20世紀(jì)90年代中期決定暫緩加息的決定，并稱贊這位美聯(lián)儲前主席的“觀望”態(tài)度�！拌b于過去15年經(jīng)濟(jì)形勢所展現(xiàn)出的狀況，我們比以往任何時候都更加清晰地認(rèn)識到，需要采取源自新經(jīng)濟(jì)時代的那種風(fēng)險管理方法。”鮑威爾在首次發(fā)言中的表態(tài)，似乎也預(yù)言了他的風(fēng)格：除美聯(lián)儲在2020年3月迅速采取行動外，他在任期內(nèi)很大一部分時期內(nèi)，都傾向于觀望、等待。

　　在去年的會議上，他公開表示，“政策調(diào)整的時機(jī)已經(jīng)到來”。緊隨其后，美聯(lián)儲于去年9月、11月和12月多次降息，但隨后降息舉措一直處于暫停狀態(tài)。FOMC成員間日益增多的分歧，以及白宮數(shù)月來更為強(qiáng)硬的評論，都讓鮑威爾陷入了與一年前相同的境地，即需要更明確的暗示政策方向。

　　“FOMC觀點的多樣性是我們體系的一大優(yōu)點�！滨U威爾稱，“盡管我們在許多問題上存在不同意見，但我們有著悠久的制度傳統(tǒng)，即在凝聚政策立場的過程中尋找共識�！�

　　盡管如此謹(jǐn)慎，鮑威爾也曾多次在杰克遜霍爾會議上撼動市場。三年前，鮑威爾出乎意料地在發(fā)言中警告稱，抗擊通脹將給美國家庭和企業(yè)帶來痛苦，從而推高了短期美債收益率。去年會議上，市場一度預(yù)期他會繼續(xù)模糊表態(tài)，但他卻明確暗示美聯(lián)儲準(zhǔn)備降息，令兩年期美債收益率在當(dāng)天大幅下跌。

　　過去幾個月來，雖然受到特朗普政府的巨大壓力，鮑威爾一直堅持表態(tài)，他需要時間來觀察關(guān)稅對通脹的影響�！懊缆�(lián)儲正承受著巨大的壓力�！卑猜�(lián)伯恩斯坦(Alliance Bernstein)的固收部門主管迪馬吉奧(Scott DiMaggio)稱，“事實上，他們的政策調(diào)整再一次稍顯滯后，他們一直在觀望關(guān)稅的影響，以及它對經(jīng)濟(jì)和通脹的影響，而眼下，數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到了可以說‘是的，我們應(yīng)該恢復(fù)降息周期’的程度了。”