21評論丨日本長期國債收益率緣何連創(chuàng)新高？

　　特約評論員 黃亞南

　　被認為是世界上最安全資產的日本國債竟然出現(xiàn)了缺乏投資者的窘境，而投資者的減少就會使交易價格下降，形成國債收益率攀高的局面。在5月20日舉行的日本20年期國債競拍中認購率只有2.5倍，這是自2012年8月以來的最低水平。而反映這次競價情況不佳的另一個指標——尾差(即平均中標價格與最低中標價格之間的差額)也達到了1.14日元，這也是自1987年以來的最高水平。市場相關人士認為，這是“38年來最嚴重的(日本)國債沖擊”。而這一天之后的幾天里，日本的30年期國債和40年期國債等各類超過10年期的國債收益率都創(chuàng)下了歷史新紀錄，難道日本國債的“安全神話”開始改變了嗎？

　　在日本國債收益率不斷地創(chuàng)新紀錄的同時，美國國債的收益率也呈上升狀態(tài)，其實這兩者是有密切關系的。在美國政府推出所謂“對等關稅”之后，長期國債收益率的上升似乎成了一種國際性的潮流。當然，這并不是日本長期國債收益率連續(xù)創(chuàng)紀錄的全部原因。

　　在日本，個人投資者很少涉及長期國債。這方面的主要投資者是日本國內的銀行、壽險公司、年金機構以及外國投資者，而能確保長期持有的是壽險公司和年金機構。由于年金機構的資產分配有明確的比例，在這個比例沒有得到修改之前是不會增加超長期國債的購入量的。本來可以期待壽險公司積極購入超長期國債，但由于日本政府要求保險公司必須在2025年充實資本，確保對應經(jīng)濟償付能力比率的規(guī)制，所以，壽險公司在已經(jīng)完成超長期國債的購買目標后，沒有理由繼續(xù)積極購買超長期國債。今年4月，日本的很多銀行為了避免賬面虧損而積極賣出超長期國債，但壽險公司沒有積極買入。結果，外國投資者成了日本超長期國債的主要買手。

　　雖然長期國債收益率連創(chuàng)新高，顯示了投資者對日本經(jīng)濟的悲觀態(tài)度，不過，這種收益率的波動是經(jīng)濟政策和經(jīng)濟形勢帶來的結果，而不是原因。而且，長期國債收益率的攀高除了對不動產行業(yè)的影響之外，對經(jīng)濟的影響作用非常有限，所以，日本政府和日本央行(日銀)都認為，現(xiàn)在沒有必要采取措施來抑制長期國債收益率。只是，這樣的不作為有可能進一步惡化市場對日本超長期國債的信心。

　　去年12月，日本政府編制的預算案顯示，2025年度的稅收將會增加，同時也削減了一部分財政支出，這意味著可能會減少國債的發(fā)行量。但是，由于突發(fā)的美國關稅政策，使得日本的經(jīng)濟走勢變得一片混沌，稅收增加的樂觀預測也基本消失。而且，今年夏天日本還將舉行參議院全國大選。為了爭取選票，各個政黨都可能會提出不同的減少消費稅率的主張，但這些主張并沒有應有的財政收入保障來彌補減稅的缺口，處理不好很可能會引發(fā)如2022年英國那樣的“特拉斯沖擊”。同時，美國還施壓日本要增加國防開支，日本政府可能無法控制財政方面的支出。也就是說，本來很樂觀的經(jīng)濟形勢風云突變，讓日本政府的入不敷出狀況進一步擴大，最后只能以擴大國債的發(fā)行量來對應。

　　以往，在日本國內的投資者大量出售國債的時候，日銀就會大規(guī)模買入國債。但是，今年3月底，日銀就曾經(jīng)表示，目前超長期國債收益率的上升并不屬于異常情況，所以，不會采取什么措施來對應。為了深化量化緊縮的政策，日銀在去年7月制定了減少購買長期國債的計劃。如果這一計劃沒有改變，日本國債的交易價格會繼續(xù)受挫。不僅如此，日銀尋求升息的動向也是金融機構消極對待長期國債的一個原因。盡管美國所謂的“對等關稅”政策以及日元升值的風險，可能會阻止日銀升息的腳步，但揮之不去的升息預期，還是會成為日本國內金融機構在購入長期國債方面的心理陰影。

　　然而，對外國投資者來說，目前的日元貶值和日本國債收益率的攀升，無疑是投資的大好時機。根據(jù)日本證券協(xié)會的統(tǒng)計，今年4月投資超長期國債的海外資金凈流入量為2.3兆日元，這是繼今年2月和3月，連續(xù)3個月創(chuàng)歷史新高。雖然日本的市場相關人士基于自身的處境認為，外國人對日本長期國債的投資是一種“痛苦交易”，但在海外投資者的眼里，日本的國債依然是一種很吸引人的安全資產。

　　實際上，日本長期國債收益率的波動不會有很大的外溢效果，不太可能引發(fā)全球金融市場的混亂，但會讓日本財政面臨著可持續(xù)性的挑戰(zhàn)。在日銀堅持減少購入國債計劃的同時，日本國內的金融機構也不積極購入長期國債，勢必會造成日本政府發(fā)行國債的困難，從而讓日本政府的經(jīng)濟運營舉步維艱。雖然有外國投資者的積極參與，但就目前的規(guī)模來看，還是很難解決日本國債投資者不足的困境。

　　要解決這一困境，日銀需要擺出暫緩升息的姿態(tài)來安撫投資者的心理。不過，這大概是要在日元升值，或者美聯(lián)儲大幅降息的情況下才有可能實現(xiàn)。所以，最好的辦法還是日本政府自己去確保財政收入，制定出合理的財政政策，降低對發(fā)行國債的依賴程度，從而使日本的國債收益率回落到理性的范圍內。

　　(編輯：陸躍玲)