歐洲奢侈品行業(yè)進入寒冬！匯率波動與關(guān)稅政策下，行業(yè)繁榮何時重啟？

　　作者：高雅

　　在匯率波動和關(guān)稅政策沖擊下，歐洲奢侈品行業(yè)的繁榮周期恐難重現(xiàn)。

　　過去半年中，歐洲最主要的四家奢侈品集團路威酩軒(LVMH)、愛馬仕、瑞士歷峰集團(Richemont)和開云集團(Kering)的股價均出現(xiàn)兩位數(shù)跌幅，分別下跌26.31%、17.98%、19.84%和13.33%。

　　美國投資咨詢公司NDR最新報告發(fā)現(xiàn)，今年以來，盡管歐洲周期性行業(yè)整體回報率較防御性行業(yè)高出12%，但其中非必需消費品板塊表現(xiàn)糟糕，奢侈品行業(yè)的疲軟也尤為明顯。摩根士坦利國際資本公司(MSCI)歐洲紡織、服裝和奢侈品總回報指數(shù)今年迄今下跌了17%，比大盤低了27%。

　　NDR研究稱，奢侈品市場增速放緩的部分原因在于匯率利好因素的消退，以及今年美國政府關(guān)稅政策對全球消費者信心的沖擊。

　　全球投資咨詢公司BCA研究歐洲首席策略師薩瓦里(Mathieu Savary)在近期研討會上對第一財經(jīng)記者表示，今年以來，由于投資者對美國經(jīng)濟政策信心的減弱，及美歐經(jīng)濟增長差距的收窄等因素，歐元匯率獲得有力支撐，但歐元的快速升值令對美出口承壓。從股市表現(xiàn)來看，“近期歐洲股市呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，除非美國股市持續(xù)創(chuàng)新高帶動歐洲市場，否則歐洲股市短期內(nèi)將繼續(xù)落后，且夏季因增長疲軟面臨下行風險�！彼�稱。

　　歐洲文化與創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟在7月發(fā)布的一項研究顯示，歐洲的高端和奢侈品行業(yè)占歐盟總出口的11.5%，其中“相當大一部分”流向美國。

　　增長困境與前景

　　最新季度財報顯示，在“動蕩的地緣政治和經(jīng)濟環(huán)境”下，LVMH上半年收入下降4%，凈利潤下降了22%，經(jīng)常性經(jīng)營利潤下降了15%。開云的二季度銷售額同比下降了15%，達到37億歐元，低于市場預(yù)期。銷售額通常占開云總收入一半的古馳在二季度下降了25%，降至14.6億歐元。此外，雖然愛馬仕報告了8%的上半年銷售增長，但顯著低于去年同期的15%。

　　NDR分析稱，技術(shù)指標顯示該板塊已進入短期超賣區(qū)間。從長期估值維度來看，市場情緒同樣呈現(xiàn)出極端的悲觀程度。數(shù)據(jù)顯示，歐洲奢侈品板塊的收益率相對于大盤指數(shù)的偏離值已突破三年均值的兩個標準差，這一情況在歷史上往往預(yù)示著該行業(yè)或在未來1-3年將顯著跑贏大盤。

　　然而，NDR強調(diào)，該行業(yè)存在利潤率下滑的問題。當前，奢侈品行業(yè)利潤率已從2024年的峰值回落，進一步侵蝕企業(yè)盈利水平。當前經(jīng)營利潤率仍比長期平均水平高出1個百分點以上，這表明下行空間仍然顯著。

　　該公司歐洲策略師菲利普斯(Mark Phillips)稱：“歷史上，奢侈品行業(yè)具有明顯的利潤率上升和下降周期，通常呈現(xiàn)五年左右的周期規(guī)律。在利潤率上升階段，行業(yè)股票往往表現(xiàn)強勁，而下降階段則普遍承壓。按照當前趨勢，利潤率可能在未來一年內(nèi)繼續(xù)收縮，降幅預(yù)計約1.7個百分點。”

　　菲利普斯表示，疫情后，由于銷售激增和利潤率創(chuàng)紀錄，投資者一度愿意給予奢侈品股票極高的估值溢價。然而，隨著行業(yè)基本面惡化，這一溢價正在消退。未來行業(yè)估值溢價可能進一步壓縮，從而對股票回報構(gòu)成持續(xù)壓力。

　　匯率波動和關(guān)稅政策的影響

　　NDR研究稱，去年日元持續(xù)貶值和美元走強的雙重效應(yīng)，顯著刺激了外國消費者在日本及歐洲市場的消費熱情，從而形成了較高的比較基數(shù)。財報顯示，去年第二季度LVMH集團旗下路易威登和迪奧在日本市場實現(xiàn)57%的增長，開云集團同期日本銷售額也錄得27%的增幅。

　　然而，當前匯率格局發(fā)生逆轉(zhuǎn)。今年以來，由于關(guān)稅政策引發(fā)了與通貨膨脹相關(guān)的擔憂，美元兌歐元貶值超過10%，美元對日元貶值6.88%。

　　意大利品牌蒙克萊(Moncler)最新財報顯示，受美國等外國游客在歐洲和日本消費收縮的影響，其二季度有機銷售額下滑2%。普拉達稱，占全球銷售額30%的游客消費下滑導(dǎo)致上半年銷售額下降2%�；ㄆ旒瘓F分析師警示稱，盡管歷峰集團今年第二季度能憑借卡地亞和梵克雅寶等珠寶品牌保持雙位數(shù)增長，未來一年也將受到外國游客在日本和歐洲消費減緩的壓力。

　　LVMH首席財務(wù)官卡巴尼斯(Cécile Cabanis)在電話會中稱，該公司時裝和皮具部門9%的銷售額下滑主要源于游客消費模式的結(jié)構(gòu)性改變。她說，美國游客的消費“急劇放緩”，亞洲本土消費者的增量尚不足以抵消日本市場的銷售萎縮。

　　菲利普斯補充說，除匯率外，奢侈品行業(yè)面臨的深層次結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)依然存在，包括持續(xù)疲軟的消費者信心、部分品牌價值稀釋，以及后疫情時代激進的價格策略導(dǎo)致部分高端客群產(chǎn)生消費疏離感。

　　貝恩咨詢的報告顯示，過去兩年內(nèi)，奢侈品行業(yè)流失了約5000萬消費者，占全球高端消費者總數(shù)的八分之一。2024年，Z世代(1995—2009年間出生)消費者的銷售下降了7%，相當于減少了57億美元消費，是所有世代中下降幅度最大的。

　　羅蘭貝格合伙人蔣云鶯向第一財經(jīng)記者表示，當前，即便是高凈值人群的消費習慣也正在改變�！八麄冮_始更理性地選擇奢侈品，不僅關(guān)注全價商品，也會考慮不同價位段和折扣商品。同時，他們更看重一對一專屬服務(wù)、品牌文化傳承等深層次價值�！彼�稱，年輕消費者則同時追求奢侈品牌在經(jīng)典與創(chuàng)新中作出平衡，品牌需要持續(xù)響應(yīng)需求，既要保持經(jīng)典款式，又要展現(xiàn)獨特性和活力。

　　咨詢公司伯恩斯坦(Bernstein)已下調(diào)了行業(yè)增長預(yù)期，將2025年全球奢侈品收入預(yù)測從增長5%調(diào)整為下降2%。該公司奢侈品行業(yè)分析師索爾卡(Luca Solca)認為，游客消費下滑折射出行業(yè)更本質(zhì)的挑戰(zhàn)，在過去需求旺盛周期中，多數(shù)奢侈品牌通過超通脹定價策略透支了市場承受力。

　　根據(jù)瑞銀(UBS)分析師的估算，大型奢侈品公司在疫情后的消費者需求反彈中獲利，2019年至2023年間，奢侈品的價格平均上漲了33%。美歐達成貿(mào)易協(xié)議后，美國對從歐洲進口的奢侈品征收15%的基準關(guān)稅。據(jù)UBS估算，這將使奢侈品牌在美國的價格平均上漲2%，全球漲價約1%。